疫情下的全球印鈔大放水，中國(guó)為什么不參與？

2020-07-26 08:36:39 mayayjjy

導(dǎo)讀

自疫情全球爆發(fā)以來(lái)，美歐日英加澳等發(fā)達(dá)國(guó)家，都毫不猶豫地選擇了印鈔大放水這條路，甚至，連俄羅斯、巴西、印度、墨西哥、印尼、土耳其這些主要新興經(jīng)濟(jì)體，也都因?yàn)橐咔橛绊懚x擇開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)……

唯一的例外，是我們中國(guó)。

不管是從央行的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，還是從廣義貨幣來(lái)看，從全球排名最靠前的11個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣數(shù)據(jù)分析，中國(guó)在這一輪的全世界印鈔大合唱中，表現(xiàn)得十分克制（見(jiàn)下表）。

說(shuō)明：

1）因?yàn)楦鲊?guó)對(duì)廣義貨幣定義不同，美國(guó)、中國(guó)、俄羅斯的廣義貨幣用M2，歐元區(qū)、日本、英國(guó)及其他國(guó)家均用M3；

2）因?yàn)楦鲊?guó)數(shù)據(jù)更新頻率不同，最新數(shù)據(jù)中，美元、歐元、英鎊、澳元為6月中旬的數(shù)據(jù)，人民幣、日元、加元、盧比為5月份數(shù)據(jù)，雷亞爾、盧布、韓元為4月份數(shù)據(jù)。

從2020年1月底到5月底，對(duì)比其他十大經(jīng)濟(jì)體，只有中國(guó)央媽的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在縮減，而從廣義貨幣擴(kuò)張來(lái)看，這4個(gè)月之內(nèi)我們的數(shù)據(jù)也僅為3.5%，屬于最低一檔。

胡海泉聽(tīng)說(shuō)陳羽凡吸毒被警方抓獲，連著問(wèn)了10個(gè)“為什么”——

為什么？！

為什么是你？

為什么你要做這樣錯(cuò)到極致的事情？

為什么你不把痛苦予你最應(yīng)該親近的人分擔(dān)？

為什么你要對(duì)我隱瞞這么久？

為什么你選擇用如此愚蠢的方式逃避現(xiàn)實(shí)？

為什么你沉淪的時(shí)刻不想想自己的父母和孩子？

為什么你忘了這20年來(lái)還有那么那么多的伙伴曾給予我們信賴(lài)和希望？

為什么？

為什么？！

其他國(guó)家印鈔放水吸毒我們管不了，我們只問(wèn)1個(gè)為什么——

為什么中國(guó)這一次印鈔這么克制？

要知道，2008年的金融危機(jī)之后，我們可是全球印鈔的急先鋒，一年之內(nèi)，就將廣義貨幣擴(kuò)張了近30%，并在此基礎(chǔ)上開(kāi)啟了連續(xù)3年的信貸狂飆。

難道，這一次真如同有人所說(shuō)——

喜歡才會(huì)放肆，但愛(ài)是克制。

并不。

為什么我們沒(méi)有選擇像其他國(guó)家一樣印鈔放水，第一個(gè)原因，當(dāng)然是——

不需要！

疫情一來(lái)，中國(guó)第一季度GDP下滑6.8%，但是，相比世界上的其他國(guó)家，中國(guó)在第二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，并不需要通過(guò)印鈔大放水來(lái)救助民眾和企業(yè)。

1）中國(guó)是第一個(gè)甚至可能是截止目前唯一一個(gè)基本控制住疫情擴(kuò)散的大型經(jīng)濟(jì)體；

2）由于中國(guó)強(qiáng)大的制造業(yè)能力，疫情在全球爆發(fā)之后，全球很大一部分的防疫物資和基本生活必需品（除糧食）都是由中國(guó)所生產(chǎn)，這大大促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇；

3）因?yàn)榭谡值然痉酪呶镔Y充裕，而我們的體制極其強(qiáng)大的動(dòng)員能力和調(diào)配能力，確保了各項(xiàng)生產(chǎn)基本上都在逐漸恢復(fù)，這確保了物資供應(yīng)，保證了社會(huì)秩序的逐漸恢復(fù)。

就在6.18召開(kāi)的陸家嘴論壇中，副總理劉鶴的書(shū)面致辭，很好地總結(jié)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇：

我們堅(jiān)持人的生命高于一切，全國(guó)上下同心協(xié)力，在統(tǒng)籌疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)方面取得重大階段性成果，各類(lèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善。5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，其中制造業(yè)增長(zhǎng)5.2%，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資環(huán)比提高5.87%，一些消費(fèi)零售指標(biāo)也出現(xiàn)積極變化，車(chē)市和樓市均在回暖。我們?nèi)悦媾R經(jīng)濟(jì)下行的較大壓力，但形勢(shì)正逐步向好的方向轉(zhuǎn)變，一個(gè)以國(guó)內(nèi)循環(huán)為主、國(guó)際國(guó)內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展的新格局正在形成。

一方面是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸開(kāi)始復(fù)蘇，另一方面，歷史以來(lái)，中國(guó)普通人并未像西方人那樣長(zhǎng)期享受優(yōu)渥福利，對(duì)于苦難的忍受程度較高，歷史以來(lái)也沒(méi)有依賴(lài)政府救助的習(xí)慣，絕多數(shù)人還都有一定的儲(chǔ)蓄來(lái)應(yīng)對(duì)短期生存問(wèn)題，這使得政府不需要直接面對(duì)民眾的生存壓力，更不需要通過(guò)發(fā)錢(qián)這種疫情救助的方式來(lái)討好選民……

既然如此，為什么還要跟著其他國(guó)家的步伐印印印呢？

我們沒(méi)有選擇參與到全球印鈔大合唱中來(lái)的第二個(gè)原因，是——

印不動(dòng)。

當(dāng)代信用貨幣體系之下，所謂的“印鈔”，就是央行沖到市場(chǎng)上去購(gòu)買(mǎi)各種高信用等級(jí)的債券或信貸資產(chǎn)，擴(kuò)張自己的資產(chǎn)負(fù)債表，從而形成“印鈔”。

換句話說(shuō)，市場(chǎng)上一定要有一個(gè)部門(mén)主動(dòng)增加債務(wù)，并且這種債務(wù)形成的債券或信貸資產(chǎn)被央行購(gòu)買(mǎi)，然后才能形成“印鈔”——如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的主要部門(mén)都是債臺(tái)高筑，無(wú)力再承擔(dān)更多的債務(wù)，這個(gè)時(shí)候的央行想要印鈔的話，就會(huì)有點(diǎn)兒麻煩。

對(duì)比一下2007年底和2019年底，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門(mén)的債務(wù)/GDP情況，就能明白。

2007年底，中國(guó)的非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)/GDP還不到100%，地方政府債務(wù)基本等于0，居民部門(mén)的債務(wù)/GDP在20%以下——這意味著，無(wú)論是企業(yè)部門(mén)還是居民部門(mén)，都有承擔(dān)更多債務(wù)的“潛力”，只要央行和政府愿意放松信貸，鼓勵(lì)借貸，那么債務(wù)可以刷刷刷地增加。

事實(shí)是，當(dāng)時(shí)的央行和政府也的確這么干了。

從2008年到2015年，非金融企業(yè)債務(wù)暴增，居民部門(mén)的債務(wù)也年年刷新高，而隨著這些債務(wù)的出現(xiàn)，更多的“新錢(qián)”就通過(guò)信貸發(fā)放的方式給“印”出來(lái)了，這正是2008年到2015年中國(guó)的廣義貨幣M2一直以?xún)晌粩?shù)的增速狂飆的原因。

然而，到了2016年，中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)/GDP已經(jīng)超過(guò)150%，在全世界大型經(jīng)濟(jì)體中屬最高（下圖是2018年全球主要國(guó)家分部門(mén)債務(wù)/GDP情況），別說(shuō)再增加了，即便是維持都很難，無(wú)力再承擔(dān)更多債務(wù)。

于是，中國(guó)從2016年起進(jìn)入所謂的“去杠桿”進(jìn)程。

2015年的時(shí)候，居民部門(mén)還略有承擔(dān)債務(wù)的能力，于是我們又拎出房地產(chǎn)行業(yè)這個(gè)夜壺，大力開(kāi)發(fā)居民部門(mén)債務(wù)——經(jīng)過(guò)一輪房?jī)r(jià)暴漲之后，到了2019年底，居民部門(mén)承擔(dān)債務(wù)的能力也基本達(dá)到極限。

至于地方政府，按照其債務(wù)/財(cái)政收入水平計(jì)算，也早已在2015年到達(dá)極限，當(dāng)時(shí)還不得不選擇將地方債納入央行抵押品，相當(dāng)于將地方政府的部分債務(wù)直接貨幣化。

當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門(mén)都沒(méi)有更高的債務(wù)承擔(dān)能力的時(shí)候，印鈔機(jī)就開(kāi)不動(dòng)了。

在印鈔機(jī)已經(jīng)開(kāi)不動(dòng)的時(shí)候，2019年我們的政府報(bào)告中開(kāi)始明確提出：

廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好地滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間的需要。

2020年疫情來(lái)了，但印鈔機(jī)沒(méi)有全力開(kāi)動(dòng)，背后看是有客觀條件的制約，但至少也顯示了政府是遵守2019年許諾的信用嘛！

中國(guó)沒(méi)有選擇印鈔大放水的第三個(gè)原因，是——

保匯率。

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家主要通過(guò)購(gòu)入債券來(lái)“印錢(qián)”不同，自1994年迄今，中國(guó)央行最主要的“印錢(qián)”途徑并不是債券，而是“外匯”——央行通過(guò)企業(yè)出口結(jié)匯，將全國(guó)的外匯匯集到自己手中，然后用這些外匯做抵押而印刷人民幣。

2012-2014年，外匯占款一度占到了央媽總資產(chǎn)的80%以上，這意味著市場(chǎng)上80%的人民幣基礎(chǔ)貨幣都是依賴(lài)于外匯而印刷，不過(guò)因?yàn)?015年以來(lái)將地方債等債券納入央行抵押品，導(dǎo)致了外匯占款在央行總資產(chǎn)中的比例降到了不足60%（見(jiàn)下圖）。

也就是說(shuō)，如果把外匯儲(chǔ)備視作真正的國(guó)際硬通貨的話，從2015年到現(xiàn)在，隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備的減少，人民幣的成色已經(jīng)有所下降，這直接導(dǎo)致了人民幣匯率的貶值，這種情況下，如果還是選擇霸王硬上弓式的大肆印鈔放水，中國(guó)目前的匯率很可能守不住。

人民幣還要保匯率么？

當(dāng)然要保，因?yàn)楸R率就是保人民幣的信用！

既然要保匯率，那就不能像歐美日那樣的方式印鈔！

不需要、印不動(dòng)、保匯率，這就是中國(guó)疫情爆發(fā)以來(lái)印鈔克制的三大原因。

不過(guò)，文章最后，我還是要給大家做一個(gè)“揭秘”——

疫情爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到的“錢(qián)”并不少，甚至遠(yuǎn)多于往年，只不過(guò)，這些信用并沒(méi)有反映在貨幣統(tǒng)計(jì)中，而是反映在央行的“新增社會(huì)融資”這個(gè)統(tǒng)計(jì)條目下。

2020年的1月份和3月份，中國(guó)的社融增量數(shù)據(jù)均創(chuàng)出歷史新高（見(jiàn)下圖）。

說(shuō)明：

央行的社會(huì)融資總量和增量統(tǒng)計(jì)內(nèi)容一直在完善。

2018年7月起，將“存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷(xiāo)”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)；

2018年9月起，人民銀行將“地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)；

2019年9月起，將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入“企業(yè)債券”指標(biāo)；

2019年12月起，將“國(guó)債”和“地方政府一般債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，與原有“地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券”合并為“政府債券”指標(biāo)，指標(biāo)數(shù)值為托管機(jī)構(gòu)的托管面值，歷史數(shù)據(jù)追溯到2017年1月份。

本圖表即根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)規(guī)則的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所做。

與2019年年初的天量社融增量主要靠信貸刺激不同，2020年以來(lái)的社會(huì)融資增量構(gòu)成，除信貸刺激之外，政府債券與企業(yè)債券融資占了相當(dāng)大的比重（圖表中綠色與深藍(lán)色部分），而不管政府還是企業(yè)發(fā)行債券融資，只要央行沒(méi)有出手購(gòu)買(mǎi)，那么就不會(huì)體現(xiàn)在貨幣的統(tǒng)計(jì)體系中——但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻確確實(shí)實(shí)地得到了“錢(qián)”。

換句話說(shuō)，疫情來(lái)了之后，中國(guó)的金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用哺喂，不再是以往完全依賴(lài)于貨幣和信貸刺激的方式，債券融資開(kāi)始占有相當(dāng)?shù)谋戎亍＿@或許意味著，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的融資方式，在悄悄地由原來(lái)的間接融資（銀行發(fā)放信貸）為主，向著間接融資+直接融資（債券或股票融資）兩條腿走路轉(zhuǎn)變。

如果有人擔(dān)心，因?yàn)檠胄袥](méi)有跟著其他國(guó)家印鈔大放水，所以2020年中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)很缺錢(qián)，這完全是杞人憂(yōu)天，就在前兩天，易綱行長(zhǎng)表示，他預(yù)計(jì)2020年中國(guó)的社會(huì)融資規(guī)模增量將超過(guò)30萬(wàn)億……

2020年1年，新增30萬(wàn)億的社會(huì)融資，你說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)得到的“錢(qián)”夠還是不夠？

換句話說(shuō)，從傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣分析，看起來(lái)中國(guó)在疫情中的表現(xiàn)相當(dāng)?shù)乜酥疲珜?shí)際上，不過(guò)是央媽現(xiàn)在對(duì)金融資源的調(diào)配更加精準(zhǔn)和到位了而已。

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疫情下的全球印鈔大放水，中國(guó)為什么不參與？

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